【鑫知识】识别安全级政府信用产品

　　昨天（8月27日）审计署发布的审计结果报告称，2014年、2015年到期的政府负有偿还责任债务将有4.2万亿元。其中，厦门、北京、江苏、上海、浙江、福建和吉林等地债务剩余期限较短，2014年底到期的债务占比超过了25%，短期偿债压力剧增。

　　不过虽然今年下半年地方政府非标兑付压力高于以前，考虑到债市融资的增长较多和中央的财政支持，到期还本付息的压力和风险还是较小的。

　　下面列举需要注意的要点，以及如何通过手上有限的信息去最大化地判断项目的优劣，教各位投资者识别“安全稳定”的地方政信产品。

一、当地财政状况

　　首先，分析当地财政状况是对地方平台公司融资项目进行风险评估的第一步。投资者主要通过相关政府网站和百度搜索来完成；例如百度直接搜索“XX市2013年公共财政收入”。

　　一般会找到上年度的财政收支情况，运气好的话也会找到三年以上的财政收支情况。不过数据大多比较粗略，也没有详细的分类，能获取的数据大概有包括一般预算收入、政府性基金收入和预算外收入。其中一般预算收入主要来源于工商税收和其他税种，比较具有稳定性，也是当地财政实力的重要体现。

　　之后需要分析当地政府支出和负债情况，主要需要关注的比例有：债务率和负债率。在这里投资者可以通过一些辅助途径，比如统计一下当地主要的平台公司通过信托融资、发债的情况，如果是近期发过债的主体就更好了，搜一下债券发行说明书，里面会有大把你想要的资料；再结合当地财政收入进行对比，大致估算一下财政偿债的压力。

二、平台公司的综合实力

　　平台公司的综合实力并不仅仅是指其资产情况，还包括平台公司的级别、股东和负责人协调财政资金的能力，具体可以从股东结构、资产结构、主营业务、金融机构负债情况多方面判断。

（一） 平台公司的股东结构

　　通常政府直接作为出资人的平台公司，都属于当地重要的平台公司，实力较强，还款也会比较有保障。有些平台公司为了规避监管，就通过新设子公司的方式，借壳融资。这些公司基本上属于小平台公司，资产大部分是东拼西凑，遇到问题了很可能直接被政府抛弃。下面继续谈如何评判平台公司的资产结构，以防止误投壳公司。

（二） 平台公司的资产结构

　　在分析土地资产时，需要特别注意平台公司是通过什么方式获得土地，出让还是划拨，有无合法程序。如果是出让地，是否经过招拍挂，是否签署土地出让合同并缴纳土地出让金，是否有相应的收据，这些都是信托项目人员在尽调时应该做到的地方。如果是划拨地，有无相关政府部门的批复文件，划拨土地指定用途是什么。

　　实践中，存在地方政府将相当一部分没有经过合法程序，尤其是储备土地和划拨用地注入平台公司。因此作为投资者，在没有办法去识别土地抵押是否合法合规的情况下，不要盲目地相信土地抵押的风控效力，尤其是一些小信托公司的政信项目。

　　而即使是出让用地，平台公司也存在和政府协商后，在没有缴纳土地出让金的情况下办理土地使用凭证，对于投资者来讲是无法去甄别的，这就要具体看资管公司的尽调能力，有的资管公司明显比较粗糙，对于抵押物往往没有任何的分析，对应收账款作为基础债权的真实性在报告中看不到任何的佐证。从严格意义来说，这些土地都不能算是平台公司的资产，平台公司对其也没有完全的处置权，政府可以随时以程序瑕疵为由收回。

（三） 平台公司的负债与再融资能力

　　再融资能力是个双刃剑，有的投资者一看到融资过多就吓到了，其实反过来想，为什么这么多信托公司，银行等金融机构都愿意给他融资，而不是找那种一看就无人问津的地方融资平台，所以具体问题要具体分析。这个主要是在现金流量表的筹资活动产生的现金流入来统计每年的融资额度和融资能力，以此作为假设来推断未来信托期限内融资方的再融资能力，加上其经营活动产生的净现金流入是否能覆盖到期的债务和日常支出。

三、担保措施

　　这个也是大部分投资者通常最关注的部分，一般政信类项目的担保措施一般包括发债主体提供连带责任保证、实物抵押和应收账款质押，出具人大决议或者财政局安排专项还款等，那么其中哪些风控措施是相对更有效，更被信托公司在实务操作中重视的呢？

　　根据463号文的要求，一般政府出具相关人大决议和财政文件，更多的意义只是表示政府知晓并确认此次融资行为，并不代表政府真的会将信托本息偿还纳入财政预算。

　　平台公司能够提供的实物资产抵押一般是土地和房产。土地包括出让地、划拨地和储备用地：

　　如果是出让地，需要关注土地出让合同、是否缴纳土地出让金，土地是否存在闲置情形；

　　如果是划拨土地，需要关注有无相关划拨审批手续，划拨土地用途是什么，有无擅自改变用途；

　　如果是储备用地，那么是禁止作为抵押用地的，463号文已经明确禁止地方政府授权融资平台公司承担土地储备职能和进行土地储备融资。

四、考察风控的另外两个重要点

　　投资者在考察政信产品时第一位的还是高评级的发债主体提供连带责任担保。因为发债主体一般聚集了地方政府的所有优质资源，因为在发债筹备阶段，政府为了获得更高的评级和较低的融资成本，往往会将区域位置优良的土地资源注入平台公司。

　　除了项目筛选以外，资管公司的筛选可能更靠谱，因为团队专业、经验和良心决定了能否提前避免风险的发生。

四季财富，鑫申梦想！

鑫申财富官方微信：seasonswealth

鑫申财富官方微博：@鑫申财富

鑫申财富服务热线：400-029-0988

鑫申财富官网地址：www.seasonswealth.com