【鑫观点】刚性兑付与股市低迷

　　今年以来，市场持续低迷，尤其是最近两周，市场下跌加速。此前“沪港通”带来的一丝暖意，完全被拟IPO预披露与新股发行审核重启所对冲，投资者悲观情绪蔓延，有人再度惊呼要打响“2000点保卫战”。

　　本应成为公众增加财产性收入主要来源的股市，现在却毫无魅力可言，缺乏应有的财富效用。究其原因，有宏观经济下行压力的预期，有新股发行即将开闸的恐慌，有长期下跌导致投资者信心缺失的无奈等。这些原因当然会导致资金流出股市，从而使市场整体走熊，但除此之外，其他市场理财产品存在的事实上的“刚性兑付”，也是造成股市低迷的重要原因。

　　“刚性兑付”并非明规则，但是近几年在以信托为代表的理财领域中广泛存在，且带来该类产品爆发式增长。一般认为，“刚性兑付”是指当理财资金出现风险、产品可能违约或达不到预期收益时，作为发行方或渠道方的商业银行、信托公司、保险机构等为维护自身声誉，通过寻求第三方机构接盘、用自有资金先行垫款、给予投资者价值补偿等方式保证理财产品本金和收益的兑付。

　　那么，上述理财产品的“刚性兑付”何以会导致股市低迷？

　　原因就在于，“刚性兑付”扭曲了金融产品风险与收益要匹配的基本原则，创造了“高收益，零风险”的市场神话，导致资金在金融市场上的不合理配置和流动。换言之，因为有高收益无风险的理财产品，大量资金会不进入股市或从股市流出，转而去购买各类高收益的理财产品或非标准化债券产品。

　　

数据无疑是最好的证明

　　第一组数据是收益率的对比。2013年全年，沪深两市整体呈现振荡下行格局，上证综指同比下跌6.75%，深证成指同比下跌超过一成，今年至今，上证综指继续下跌，跌幅超过4%。由于A股市场整体疲弱，一季度型、混合型净值平均分别下跌4.06%和2.95%。反观各类理财产品，均呈现较好的高收益无风险特征，比如信托理财产品收益率往往能达到10%以上，银行理财产品一般年化收益率大都在4%~6%左右。

　　第二组数据是各类金融产品规模变化的对比。由于收益风险的不对等，市场资金自然会在不同市场、不同产品间流动。截至2013年年末，银行理财产品和信托管理资产规模均突破10万亿元；证券公司管理受托资金规模达5.2万亿元，但其中超过9成是与银行合作开展的定向资产管理业务，这些资金只是满足银行资产出表或表外放贷等需求，并不进入股市。反观市场，2013年新开账户数量同比减少约11.38%，所有账户除去休眠账户后的有效账户数较2011年年末减少了5.71%；各类中除了货币市场一枝独秀规模大幅增长外，其他各类型、混合型等均呈现净赎回态势。

　　可以说，正是因为信托等理财产品“刚性兑付”的存在，整个金融市场的无风险利率不断抬高，使市场资金被不断挤出。即便现在A股市场整体市盈率较低，不少大型蓝筹股股价纷纷跌破净资产，不少的股息率已经很有吸引力，比如四大银行的股息率都达到7%，但整个A股市场却依然在低位徘徊。这就不能不审视金融市场资源配置的矛盾，不能不反思“刚性兑付”在其中扮演的扭曲角色。

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