【鑫观察】政信类信托或入尾声 好产品且投且珍惜

政信类、房地产类信托是目前信托产品两大主流产品。近两年政信类产品持续保持较高发行量，收益率也很可观，甚至有第三方人士表示，不少客户只有政信类产品敢投。但近期这类产品被“43号文”撞了一下腰，后续演变还存疑。

所谓“43号文”，是指国务院9月印发的《关于地方政府性债务的管理意见》，其中要求地方融资平台剥离政府融资职能，同时不得新增政府债务。市场解读 为这将堵上地方政府通过融资平台间接举债的“小路”，政信类信托首当其冲。从数据上看，政信类产品11月发行数量出现小幅下滑。有关人士预测，这类产品可 能进入尾声，究竟命运如何还有待政策面明晰。

记者从多位受访人处了解，政信类产品因具备独特的政府信用，且收益率在9.4%左右，目前风险不高、投资价值较大，重点是看融资方的实力，优质产品成为接下来的稀缺品。

“43号文”冲击力强

后续边走边看

所谓政信类信托产品，通俗讲就是政府通过其下属的地方融资平台公司，以某个特定的基础设施建设项目为由，向信托公司融得资金。“43号文”将政信类产品造成巨大冲击已经成了业内共识，而近期这类产品发行就出现小幅下滑的状况。

最能代表政信类产品情况的是“基础产业”类信托，这是业内较为认可的指标。中国基金报记者从用益信托网计算显示，自11月1日以来，基础产业类信托产 品发行数为34只，规模为58.1725亿元。而10月和9月，这类产品发行数量分别为115只和98只，11月发行量出现一些下滑。用益工作室11月第 一周的周报也显示，当周基础产业融资规模及占比均出现下滑。

启元财富投资分析总监汪鹏就直言，政信类产品出现发行下滑，主要还是受到“43号文”影响，根据规定，融资平台公司的政府融资职能必须玻璃，融资平台 公司不得新增政府性债务，平台公司的“代政府融资”职能将不可持续的影响。如果“43号文”严格执行的话，那么未来地方债务的解决方向会逐渐转向标准债， 对现有的政信融资模式是一种冲击。

格上理财研究中心研究员王燕娱也表示，“43号文”是政信类信托现在及未来将逐渐减少的主要原因。另外，从去年下半年全国政府性债务审计结果出台后， 地方债务问题确实过重，因此监管层及信托公司已经在逐渐有意识的收缩先相关业务，对政信业务的风控也更严。但中长期来看，政府的融资需求不会减少，且未来 城镇化的资金需求将超过30万亿，一般缺口将由社会资本解决，这依然是政府和信托合作的机会。

“目前政策面还不够明朗，而政信合作空间和机会都很大，未来政信类产品如何走还看政策执行力度。”普益财富信托研究员范杰则表示，对这类产品后市很难 断言，目前发行减少也不一定会成趋势。至少短期来看，目前信托公司对政信类产品的态度是：在全面叫停之前抢先发行成立。

还有一位信托业内人士也表示，不少信托公司年底都在冲刺发行政信类产品，具体发行情况还需要边走边看。

目前平均9.4%左右

收益率或下滑

数据显示，11月份以来发行的政信类产品平均年限为1.74年，平均收益率水平9.41%，而10月和9月平均年限也分别为1.84年和1.85年，收益率水平均为9.51%。受到冲击的政信类信托产品，后续收益率如何演变？多数分析师认为可能会下滑。

汪鹏就认为，这类产品的收益率应该是下降的，根据中央政府对于地方债务问题的导向，是将通过发行债券来置换地方政府的旧债，目的在于降低地方政府融资 成本。以低息债务置换高息债务，减轻利息负担。地方政府债券置换银行贷款、信托融资有助于降低地方政府的融资成本，解决今明两年还款高峰的问题。以长期债 务置换短期债务，拉长还款期限，减轻目前的短期还款压力。在这一背景下政信类产品的收益率随之下降是情理之中的。

而范杰则表示，政信类产品收益率重点是看两个方面：市场无风险收益水平和风险报酬率。首先看市场无风险收益水平，而目前货币政策偏宽松，因此这一块收 益有下滑趋势。而风险报酬率的下降空间反而不大，因为政信类产品一般对利率不敏感。因此，整体看，这类产品收益率未来可能会相对疲软，但是不排除会有突然 变高的可能。

目前投资风险很低

未来看模式

在目前环境下，政信类产品投资价值大么？多数分析师认为，目前投资风险不高，具有较大配置价值。

范杰说，目前的模式下政信类产品是很安全的。在现有体制和制度安排下，政府信用是要高于其他机构信用。上海一位第三方人士也表示，就全球来看，中国政府的财政情况还是非常健康的，在目前政治体系下，地方政府平台违约的概率极低，因此，政信类投资还是比较安全。

甚至市场观点认为，“43号文”将促使存量政信类项目安全性提高，因为目前存量政信类项目中，绝大多数附带地方政府的隐性担保，项目协议大多包含“优先以财政收入等支付到期债务、债务纳入地方政府财政收入预算”等条款。

而未来政信类产品可能出现的演化也值得关注，与现有模式相类似的价值更高。汪鹏认为，相信短时间内政信合作的模式还不会有大的突破，将来的方向是把平 台的政府性债务的剥离。对既有债务进行分类，按“谁受益、谁承担”的原则，由平台公司举债，实际投向公益性项目的债务，应由地方政府承担直接偿债责任，可 依靠省政府代市县级政府发行债券进行置换；由平台公司举债，投向供水供气、垃圾处理等可以吸引社会资本参与的准经营性项目的债务，可将债务和资产打包，由 地方政府或平台公司作为主体进行PPP社会化运作，引入社会资本；对于由平台公司自身运营和发展，及与公共服务无关的市场行为而形成的债务，由平台公司自 行偿还，政府不承担兜底责任。他表示，第一种模式相对来讲与之前传统的有潜在政府信用背书的政信产品最为相近。而第二第三种则有待观察，是更加市场化的处 置方法，对平台公司的运作能力提出了更高的要求，还是先选取第一种方式的政信产品。

关注融资方能力

选择政信类产品也有技巧，重点是看融资方的实力。

“目前选择政信类产品重点是看政府融资主体的情况，考察这些是看政府的还款能力，对于财政收入20亿而融资80亿的情况需要谨慎。反而是否有抵押并非很重要的因素。”范杰表示，投资者可以首先必须关注第一还款来源情况。

而王燕娱也表示，初步选择政信类信托应该从区域、政府财政情况、融资主体实力、产品增信措施等几方面考察。优选大型实力国企融资或担保，地方政府实力 强的地区，抵质押物优质充足的项目，即可在很大程度上规避风险。从细节来看，政信类产品多半会设置政府作为债务人的债权质押、国有土地使用权抵押、关联企 业担保等增信措施。债权质押一般债务人为政府，因此主要看政府的财政情况；土地抵押率一般在50%以下；担保公司的综合实力要足以覆盖项目风险，因担保方 与融资方类似，多为政府下属国企，因此跟考察融资主体一样，要关注其股东背景、资质、资本实力、市场关系、财务情况、信贷情况等。

汪鹏则展望未来情况表示，若开始执行“政府债务不得通过企业举借，企业债务不得推给政府偿还”，以往市场所看重的融资平台的“政府背景”将失去价值， 未来平台公司将变成一般性企业，其融资能力将取决于有效资产、未来盈利能力，平台公司债务将不再视作“无风险”。所以建议投资者在选择时要关注融资方的现 金流和创利能力，旗下有能够带来良好现金流的公共事业的平台将会受到青睐，而如果仅仅是通过土地估值来增加资产的平台，那么偿债能力还要视乎当时的土地政 策和市场的表现。

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